Vállalati pénzügyi döntések Egyetemi tankönyv/Budapesti Corvinus Egyetem Pénzügyi Intézet

1992-ben gyökeres változás állt be - az azóta már többszörös névmódosításon átesett - Budapesti Közgazdaságtudományi Egyetem pénzügyi oktatásának struktúrájában. Ebben az évben fejezték be a Richard Brealey - Stuart Myers szerzőpáros Principles of Corporate Finance című könyvének magyar fordítását, és vált az egyetem, a Bankárképző, majd más felsőoktatási intézmények vállalati pénzügyi kurzusainak anyagává. A magyar kiadás a Modern vállalati pénzügyek címet kapta - teljesen jogosan. Az addig a termelésoptimalizációra, a különböző erőforrásokkal kapcsolatos adókra, járulékokra koncentráló tankönyvek helyett a vállalat működésének, a vállalati érték meghatározásának egy teljesen más megközelítését, egy komplett pénzügyi szemléletrendszert kapott az olvasó. A fordítók elévülhetetlen érdemeket szereztek abban is, hogy a magyar pénzügyi szóhasználatot egységesebbé tegyék, hogy egyértelműbb, precízebb fogalmakkal, definíciókkal, alapnyelvvel rendelkezzünk. Vissza Tartalom ELŐSZÓ 3 1. ALAPVETŐ VÁLLALATI MŰKÖDÉSI ÖSSZEFÜGGÉSEK 9 1.1. A vállalat pénzügyi döntéseinek rendszere 11 1.2. A vállalat számviteli kimutatásai 11 Mérleg 11 Eredménykimutatás 12 Cashflow-kimutatás 14 Cashflow-előrejelzés 17 1.3. A növekedés forrásai 19 Vállalatfinanszírozás és a vállalati életciklus 20 Javasolt irodalom 24 2. FINANSZÍROZÁS BANKHITELLEL 25 2.1. A hitelezés általános jellemzői 25 2.2. A hitelkérelem összeállítása 28 2.3. A hitelkérelem befogadása, előszűrés 29 2.4. Hitelbírálat 29 2.5. Az előterjesztés összeállítása és a cenzúradöntés 32 2.6. A hitelmonitoring 33 2.7. A hitelügylet lezárása 34 Javasolt irodalom 34 Melléklet 35 3. A RÖVIDTÁVÚ PÉNZÜGYI TERV ÖSSZEÁLLÍTÁSA 37 3.1. A rövidtávú pénzügyi tervezés alapvető jellemzői 37 Tervezés állományi szemléletben 37 Tervezés forgalmi szemléletben 38 Példa az állományi és a forgalmi szemléletű tervezés kapcsolódására 39 A terv felépítése, a tervezésnél használatos módszerek és a gördülő tervezési technika 40 Esettanulmány 41 3.2. Az éves státusz összeállítása 43 Az eszközoldal tervezése 43 A forrásoldal tervezése 48 3.3. Az éves likviditási terv elkészítése 59 A bevételek tervezése 60 A folyó működéssel kapcsolatos kiadások tervszámai 63 Az eredményt nem érintő kiadások tervszámai 63 A forráshiány (vagy felesleg) felmérése 64 A pénzügyi és számviteli adózott eredmény összehasonlítása 66 Javasolt irodalom 67 4. A MAGYAR TŐKEPIAC HELYZETE AZ EU-CSATLAKOZÁS UTÁN 69 Bevezetés 69 4.1. A tőkepiacok szerepe, szereplői 69 A tőzsde: koncentrált, minőségi piac 69 A tőkebevonás formái 71 A vételi oldal a nyilvános kibocsátások során 71 A tőzsdei befektetők döntéshozatali szempontjai 72 Részvények nyilvános kibocsátása, tőzsdei bevezetése 72 A kibocsátó szempontjai 73 Egy részvényértékesítési tranzakció menete 73 4.2. A tőkepiac reformja az Európai Unióban 75 Bevezetés 75 Az európai tőkepiac szabályozása 75 Pénzügyi piacok, pénzügyi instrumentumok szabályozása - ISD2 76 Prospektus irányelv 79 Transzparencia irányelv 79 Nemzetközi számviteli szabványok alkalmazása a tőzsdei kibocsátóknál 80 Irányelvek a piaci manipulációval és bennfentes kereskedelemmel kapcsolatban 81 Befektetési alapokra vonatkozó közösségi szabályozás - 85/611/EEC irányelv 83 4.3. A magyar részvénypiac 15 éve és helye az EU-ban 84 A 10 új tagország aránya a közös EU tőkepiacon 84 A Budapesti Értéktőzsde részvényszekciója számokban 87 Javasolt irodalom 88 5. VÁLLALATÉRTÉKELÉSI ALAPISMERETEK 89 5.1. Az érték fogalma és jelentősége, értékelési tévhitek 89 5.2. Vállalat- és részvényértékelési alapvetések 91 5.3. Az értéket korrigáló legfontosabb tényezők 93 5.4. Vállalat- és vagyonértékelési módszerek 94 Számviteli érték 95 Helyettesítési érték 96 Összehasonlító ár 97 Jelenérték-számítás 100 Speciális lehetőségek vállalatok értékelésére 103 Javasolt irodalom 105 6. A JELENÉRTÉK-SZÁMÍTÁSRA ÉPÜLŐ VÁLLALATÉRTÉKELÉS ÉS VÁLLALATI ÉRTÉKNÖVELÉS ALAPJAI 107 6.1. A DCF-értékelés modellje 107 6.2. Az elvárt hozam jelentése és alkalmazása a PV-alapú értékelésben 116 A WACC képletének levezetése 117 6.3. Cégértékelés EVA-alapon 125 6.4. Értékkorrekciók 127 Likviditási diszkont 127 Kontroll-prémium és -diszkont 128 6.5. A cégértékelés információs forrásai 129 6.6. Részvényesi értékmaximalizálás és az értékteremtő vállalatvezetés eszköztára 129 I. A meglévő eszközök cashflow-termelő képességének növelése 131 II. Nagyobb várható növekedés elősegítése 132 III. Hosszabb növekedési periódus biztosítása 133 IV. A súlyozott átlagos tőkeköltség csökkentése 133 6.7. Esettanulmány 135 Javasolt irodalom 146 7. KOCKÁZAT-HOZAM MODELLEK A NEMZETKÖZI GYAKORLATBAN 147 Bevezetés 147 7.1. A CAPM kritikái, problémái és tesztjei 148 A feltevések 148 Paraméterek becslése 149 Gyakorlati problémák 154 Tesztek és kritikák 155 A CAPM változatai 162 7.2. Implikált hozam 163 7.3. Piaci konszenzus 165 7.4. Felépítéses módszer 165 7.5. Faktormodellek 167 7.6. Adatforrások 170 Összefoglalás 172 Javasolt irodalom 173 Hivatkozások 173 8. FEDEZETI ÜGYLETEK 177 Bevezetés 177 8.1. A kockázat definíciója és formái 177 8.2. Az eszköz- és forrásoldali kockázatok számbavétele 178 8.3. A fedezeti ügyletek technikája 181 8.4. Fedezeti ügyletek a határidős piacokon 183 A tőzsdei határidős piac néhány jellemzője és a fedezeti ügyletek 183 Tökéletes és keresztfedezeti ügyletek 184 A báziskockázat 186 8.5. Fedezeti ügyletek az opciós piacokon 187 Fedezeti ügyletek tőzsdei és tőzsdén kívüli opciókkal 188 Fedezeti ügyletek összetett opciós pozíciók felhasználásává 189 8.6. A határidős ügyletekkel és az opciókkal végrehajtott fedezeti ügyletek összehasonlítása Javasolt irodalom 194 9. A CSŐDMODELLEK 195 (A csődmodellek jellegzetességei; az első nemzetközi és hazai kísérletek) 195 9.1. A csődmodellek szerepe 195 A csődelőrejelző modellek jellemzői 196 A pénzügyi mutatószámokon alapuló csődmodellek 198 9.2. A magyar csődmodellek 203 Az első hazai csődmodell 203 A nemzetgazdasági ágakra és ágazatokra vonatkozó csődmodell-család 208 Javasolt irodalom 208 Melléklet 209 FÜGGELÉK 211 1. Lízing 211 2. Rövidtávú tervezés 214 3. Pénzkészletezés 216 4. Projektértékelés 219 5. Döntési fák és reálopciók 225 6. Fúziók 233 7. Fedezeti ügyletek 235